经济平稳增长 反弹取决于政策延续

2011-10-25 11:08:34 来源:《中国改革报》 本报记者 孔丽频

    从第三季度主要指标变动来看,尽管增长速度有小幅的回落,但是运行还是比较平稳,经济从政策刺激向自主增长有序转变的态势非常明显

    国家统计局 10 月18 日 公布了三季度以及9 月份宏观经济数据。三季度GDP 同比增长9.1% ,季调后环比增长2.3% ;9 月份规模以上工业增加值同比增长13.8% ,经过季节调整后环比增长1.2% ;固定资产投资累计同比增长24.9% ,经过季节调整后环比增长-0.16% ;社会消费品零售总额同比增长17.7% ,经季调后环比增长1.35% 。

    当日的A 股再遭重挫,盘中人气再次下降,情绪波动明显,再显一种趋于惶恐的情形。沪指日线收出中阴线,收盘失守5 日均线,报2383.49 点,大跌56.91 点,下跌2.33% 。

    有分析人士认为18 日大盘回落和当天公布的三季度GDP 数据有关,三季度GDP 增长是9.1% ,相比于一季度的9.7% ,二季度的9.5% ,目前GDP 已经出现明显回落。不过这也说明央行今年的紧缩货币政策见到了效果,预期四季度GDP 可能到9% 以下。在GDP 出现拐点之前,国内经济有可能形成滞涨,而滞涨期间,股市难有大的反弹,这也是股市调整的重要因素。

    经济有望实现“软着陆”

    尽管经济增速连续三个季度出现下滑,但第三季度GDP 仍然保持在9% 以上,经济增速企稳。在通胀逐步放缓的趋势下,专家预计,年内中国经济有望实现“软着陆”。

    国家统计局新闻发言人盛来运在新闻发布会上称,从主要指标变动来看,尽管增长速度有小幅的回落,但是运行还是比较平稳,经济从政策刺激向自主增长有序转变的态势非常明显。“从增长的动力和一些先行指标来看,今后一个时期经济不会出现硬着陆或者二次探底,宏观经济继续保持平稳较快增长的可能性比较大。”盛来运说。

    中金公司首席经济学家彭文生认为,目前的GDP 增速所体现的经济增长仍然比较稳健,基本与我国的潜在增长率相一致。近期主要经济活动仍属稳健,硬着陆的风险小。9 月主要经济活动指标同比增速与8 月相比,工业增加值和消费增速有所加快,投资累计增速则继续回落,但总体增长仍属稳健,经济硬着陆的风险小。

    西南证券首席经济学家王剑辉表示,在三季度流动性快速回落的情况下,GDP 仍能保持在9% 以上,显示中国经济内生动力的惯性还没有消失,中国经济基本实现“软着陆”。

    交通银行金融研究中心最新发布的研报中也指出,随着物价涨幅的回落和政策紧缩力度的减轻,今年四季度经济增速将企稳,年内中国经济将实现“软着陆”,全年经济增速仍将保持在9% 以上。

    国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群也特别强调,经济增速的回调总体有利于结构调整和发展方式转变,不宜再采取刺激性政策人为推高。在经济运行不出现大的波动的情况下,总量政策宜保持稳定,重点放在加快调整经济结构、转变发展方式和加快改革方面,努力为经济的新一轮增长奠定好基础。

    货币政策稳健基调难变

    高盛在其最新的分析报告中指出,2011 年三季度GDP 同比增速放缓,在其它因素保持不变的情况下,9 月份强于预期的实体经济数据倾向于缓解决策层对经济放缓的担忧,因此可能令决策层倾向于在更长时间内保持偏紧缩立场。

    然而,其它因素并非一成不变。高盛预计外需增长将在今年四季度放缓,这会加大实体经济增长的下行压力;通胀率有望在今年四季度明显降至5% 以下。因此,高盛预计政策将在未来数月里适度放松,具体时间和规模很大程度上取决于外需,因为外需的不确定性远高于CPI 通胀率,尽管后者的重要性亦毋庸置疑。

    中金公司首席经济学家彭文生表示,政策处于观察期,未来可能微调。目前总量调控进一步紧缩的必要性降低,年内针对流动性微调的可能性增加。控通胀的目标将从抑制通胀上升过渡到在通胀下行中防范通胀反弹,货币政策将继续处于相对稳定的观察期,加息窗口已经关闭。

    在实体经济增长放缓和流动性偏紧的条件下,年底前对流动性控制有所放松的可能性加大。政策微调可能遵循定向宽松、公开市场操作、准备金率下调的顺序,其具体的时间和力度,国内因素需重点关注未来流动性的紧缩程度,海外则集中于关注欧债危机的动向。但是,即使年内对流动性的控制有所放松,也主要是为防止货币和信贷增速进一步显著下滑、货币条件过紧,不代表货币政策稳健基调的改变。

    德邦证券财富玖功首席策略分析师张海东认为,经济下滑加速通胀拐点的来临,未来通胀有望实现趋势性回落,这就增加了政策放松的可能性。而国内持续传出的温州一些企业资金链断裂事件,使得政府重新考虑稳增长、保就业,这就增加了政策放松的必要性。国务院12 日出台支持小型、微型企业发展的措施等已体现出政策微调的信号。同时,汇金的增持无疑释放出政策底的信号。

    是否加息仍是一个悬念

    一方面是政策有可能微调的声音,另一方面也有货币政策不会放松的观点。

    针对中国经济未来走向、未来调控政策是否会调整等问题,经济学家曹远征博士表示,前三个季度,GDP 呈现出逐季回落的局面,第三季度GDP 增速9.1% ,在预期之中。预计在第四季度,中国GDP 增速仍会在9.0% 以上,今年全年,GDP 年均维持在9.0% 以上,已无悬念。

    曹远征称,虽然GDP 增速逐个季度回落,但目前国内通胀水平仍然处于高位,在此背景下,未来货币政策调整,或者放松的可能性不大。就目前情况而言,中国经济不会出现“硬着陆”,但未来仍需警惕可能会出现的经济“硬着陆”风险。

    此外,曹远征还表示,目前CPI 也正在呈现逐渐回落的局面,预计四季度CPI 水平会回落到5.5% 左右,预计今年全年CPI 均值将会在5% 左右水平。

    武汉科技大学金融研究所所长董登新在其微博中表示,刚刚公布的今年前三个季度GDP 增速,虽仍高于居民收入增长,但两者增幅之间的差距正在缩小,这是好现象。当我们淡化GDP 崇拜、提高经济增长质量后,中国GDP 常规增速将下降,而收入增长会明显加快。

    对于接下来货币政策走向的问题,董登新认为,目前货币政策不会有放松的可能,是否加息仍是一个悬念。

    出台救市组合拳可能性增大

    从短期来看,三季度经济数据的公布,难免对股市构成利空。18 日A 股遭遇内外多重利空的夹击。另外,中国水电18 日挂盘上市,出人意料地遭遇恶炒,换手率高达93.96% ,对大盘构成" 挤出效应" 。由此看来,上证指数18 日全天下跌2.33% ,不完全是投资者因GDP 数据对A 股的看空。

    今年4 月份以来的A 股调整,起因之一是投资者担心滞胀风险。股指从3000 多点回落至2400 点失守,并于10 月21 日 创下了近31 个月以来的新低2313.78 点,可以说已对经济增速下滑做出了反应。由于投资者担心经济增速下滑影响到上市公司业绩增长,股指陷入跌跌不休的泥潭。现已公布的数据显示,CPI 升幅连续4 个月高于6% ,仍处于较高的水平,GDP 增速的回落则超过预期。这些数据的公布,抑制了多头做多的热情。

    在股指前期已有明显回调的基础上,经济增速回落或拖累A 股难以反转,将在股市中产生政策微调的预期。正如渣打银行经济学家指出,第三季度GDP 增速稍低于预期,意味着中国经济实现温和稳定的增长,货币政策无需继续收紧。

    货币政策与股票市场存在紧密关联性是显而易见的。把近20 年美国、日本的股市走势与流动性走势图叠加起来可以发现,每当流动性紧缩时,股票市场熊市则与之相伴。而且,国际货币基金组织的数据也显示,1959 年~2003 年,19 个主要工业国家的股票市场总共有52 次泡沫破裂,其中每一次下跌都与货币政策息息相关。可见,货币政策是影响股市的一个重要因素,宽松的货币政策有利于行情向上推动,而流动性紧缩则会给股市带来压力。

    实证分析表明,我国货币扩张周期基本上也对应着上证综指的上涨阶段,而货币紧缩周期则对应着上证综指的下跌阶段,而且货币扩张期与收缩期的时间跨度和股市上涨阶段与下跌阶段的时间跨度基本上一致。从货币扩张、紧缩周期与股市上涨、下跌阶段的起点来看,货币供应的周期波动基本上领先于股市的周期波动。因此,在我国股票市场上货币供应量也是影响股票价格乃至股市走势的重要因素。

    如果经济增长处于合理区间,货币政策有望结构性放松,将对A 股总体构成利好。业内人士指出,假如经济增速放缓对股市的影响放大,管理层进一步出台救市组合拳的可能性增大。A 股要想迎来中期反弹,还取决于后期利好政策的延续性。

    国信证券何诚颖认为,虽然距离本轮货币紧缩周期的结束还有一段时期,但未来进入货币扩张周期已并不遥远,而伴随着货币扩张周期的是新一轮的牛市与新一轮的投资机会。

[责任编辑:于馨]